金融学第六讲风险管理

发布时间:2021-11-07 09:40:43

第六讲: 风险管理
什么是风险
? 不确定性:指人们不能准确地知道未来会发生什 么
? 风险:指对当事人来说事关紧要的不确定性 ? (向下的Downside)风险:不利事件发生的可能
性 ? 英语中风险“risk”一词来自古意大利语risicare, 意
即“敢于( to dare)”。在这种意义上,风险是一 种选择,而不是命运
1
? 风险与不确定性:
? 风险即不确定性 ? 不确定性是风险的必要条件而非充分条件 ? 奈特:风险是可度量的不确定性 ? 风险是一种人们可知其概率分布的不确定,但是人们 可以根据过去推测未来的可能性; ? 不确定性则意味着人类的无知,因为不确定性表示着 人们根本无法预知没有发生过的将来事件,它是全新 的、惟一的、过去从来没有出现过的
3

什么是风险
? 风险的定义: – 风险是结果的不确定性 – 风险是损失发生的可能性,或可能发生的损 失 – 风险是结果对期望的偏离 – 风险是受伤害或损失的危险
? 不承担风险就能获利,不经历危险就能成长,不 经劳作就能有所收获,这就像生命没有出生就能 延续一样——A. P. Gouthev
2
风险的特征 :
? 能被量化 ? 与人相关 ? 风险产生于对将来的不确定性 ? 风险是在一定时间长度内度量
4

风险偏好
? 风险厌恶——套期保值者 ? 风险中立 ? 风险爱好——投机者
5
前景理论(Prospect Theory)
Kahneman和Tversky(1979) ? 效用:定义在收益和损失上的,而不是最
终的财富,考虑变化量 ? 值函数的形状:它对收益的是凹的,而对
损失则是凸的 ? 对损失比收益更加敏感,也即满足厌恶损
失(loss aversion)的特征 ? 权重函数:非线性的概率变换
7

风险厌恶
? 衡量个体(投资者)为减少风险暴露而进行支付的 意愿
? 厌恶风险的投资者在持有风险证券的时候要求有 更高的期望收益率
? 投资者的*均风险厌恶程度越高,风险溢价也越 高。
? 投资者对承受风险要求补偿。
6
风险来源
? 系统风险(systematic risks) ? 异质风险(idiosyncratic or unique risks)
8

? 风险的类型
? 违约风险:如债券到期不能支付利息,偿付本金 ? 市场风险:基础金融变量变化带来的风险 ? 利率风险:利率变动影响收益或融资成本 ? 通货膨胀风险 ? 汇率风险:进出口 ? 流动性风险:资产变现的难易、成本、时间 ? 操作风险:技术系统、管理控制、人为错误等导致损失的可能
性——证券交易的人工交割与电子化 ? 案例:1995年英国巴林银行(投资银行)倒闭案
? 道德风险(事后):信息不对称——逆向选择(事前) ? 其他风险:国家风险、法律风险
9
风险管理:风险转移
? 套期保值/对冲:减少不利的风险暴露,同 时也丧失了获利的机会
? 保险:支付一定的溢价以规避损失(但保 留获利的潜力)
? 多元化:同时持有多种资产可以减少总体 风险而不降 低期望收益率
11

? 风险管理的过程:

风险识别

风险回避

风险评估 风险管理方法选择
实施

预防并控制损失 风险留存

评价

风险转移
10

收益率的概率分布
? 投资的收益率是不确定的(有风险) ? 我们用如下指标来刻划不确定性
– 期望收益率:你预期将获得的*均收益率 – 波动率(标准差):未来收益率的分散程度
? 度量风险的常用指标 – 股票的波动率越大,可能的收益率区间越宽,
收益率出现极端情况的可能性越大
12

期望收益率

( ) E

R~

n
= ∑π i Ri

= π1R1 + π 2R2 + Λ

+ π n Rn

i =1

E(R~) :投资的期望收益率

π i:第i种状态发生的概率 Ri:第i种状态发生时的收益率估计值 n:可能的状态的数量

13

资产组合的收益率和风险

经济的状态 概率 A的收益率 B的收益率 组合收益率

1

0.20

?5%

19%

4.6%

2

0.60

10%

10%

10%

3

0.20

35%

?4%

19.4%

12%

9%

10.8%

E(R~P) = 0.2×4.6%+ 0.6×10%+ 0.2×19.4% =10.8% θ AE(R~A )+ θBE(R~B ) =

资产组合收益率…构成该组合的各种证券收益率的加 权*均

15

资产组合的收益率和风险

经济的状态 1 2 3

概率 0.20 0.60 0.20

A的收益率 ?5% 10% 35%

B的收益率 19% 10% ?4%

资产组合:θA =0.6 和 θB = 0.4
资产组合的收益率和风险?

14

资产组合的收益率和风险

经济的 状态
1
2
3

概率
0.20 0.60 0.20

收益 率 4.6%
10.0%
19.4%

对均值的 偏离
?6.2%
?0.8%
8.6%

偏离的 *方 0.003844
0.000064
0.007396

概率× 偏离的*方
0.0007688
0.0000384
0.0014792

σ 2 (R~P ) = 0.0022864 , σ (R~P ) = 4.78%

16

资产组合的收益率和风险
σ 2 (R~A ) = 0.0166 σ (R~A ) = 12.88% σ 2 (R~B ) = 0.00544 σ (R~B ) = 7.38% θ Aσ (R~A )+ θBσ (R~B ) = 10.68% σ (R~P ) = 4.78%
资产组合收益率的标准差=构成该组合的各种证券标准差 的加权*均? 如果 R~A and R~B 并不是完全地正相关
17
方差与相关系数
? 协方差的大小同时受各资产的收益率共同变 化的方向以及这些变化的幅度的影响
? 结果使得有时候很难对协方差的大小进行解 释因此我们也计算相关系数
? 相关系数:是对两种资产的收益率共同变化 的方式的标准化的量度
19

方差与相关系数

协方差:衡量两种证券的收益率如何共同变化以及共

同变化的幅度

cov (R~A ,

R~B

)

=

n
∑πi

(RAi

?

E (R~A

))(RBi

?

E (R~B

))

i =1

经济的状态 1

概率 0.20

对均值的偏 离: A ?17%

对均值的偏 离:B
10%

2

0.60

?2%

1%

3

0.20

23%

cov(R~A, R~B )

?13%

协变项
?0.00340 ?0.00012 ?0.00598 ?0.00950

18

方差与相关系数

ρ A,B

=

σco(vR~(AR~)σA,(RR~~BB

) )

?1≤ ρ ≤1

ρ A,B

=

? 0.00950 0.1288 × 0.0738

=

?0.9994

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